来源：分析测试百科网

2024年3月25日，工业巨头英格索兰宣布168亿人民币（23.25亿美金）的价格从New Mountain Capital收购生命科学企业ILC Dover。前工业多元化巨头丹纳赫花费了大约15年时间将自己彻底变成了生命科学和诊断企业，现在又一家传统工业巨头要开始转型？让我们来揭开这笔交易背后的神秘面纱，一起来探究工业巨头的终局是否是生命科学？

关于交易：

初始对价23.25亿美金现金，另有7500万美金基于2024年业绩的对赌条款。整体估值倍数为17-18x的24年预估的经调整息税折旧摊销前利润(adjusted EBITDA)（评：按照工业赛道标的估值标准有点贵，按照生命科学估值标准并不贵）。本交易预期在完成后立刻会对英格索兰的EPS, EBITDA利润率和增长率有正面帮助（评：完美的accretive交易！）。预计第三年的投入资本回报率(ROIC)可达高个位数(7-9%之间)（评：对于这个体量的交易来说，不差，等于差不多第三年ROIC基本可以达到资金成本WACC）

标的介绍：

ILC Dover 成立于1947年，是一家用于生物制药、制药、医疗器械和太空应用的柔性织物和薄膜保护产品的设计制造商。2020年1月，New Mountain收购了ILC Dover。公司24年预计营收为4亿美元，其中75%来自于生命科学，adjusted EBITDA利润率超过30%。公司在墨西哥、波兰和中国苏州设有工厂。

买家英格索兰有着非常明确且公开的并购交易原则：

• 符合公司战略，即围绕关键的流体创造来建立业务(mission-critical flow creation）（评：英格索兰的传统业务是空压机、鼓风机、真空泵、液体泵等和物质流动相关的产品。这是一个很巧妙的战略——既足够明确也足够广阔和可延展。）

• 有宏观支撑、长期增长动力的行业

• 购买更高增长、更多重复性收入的业务

• 扩张潜在市场到有吸引力的垂直领域

本次交易完美执行了英格索兰一直公开宣讲的并购策略。

• 关键流体创造：还有什么比治病救人的生物医药在生产过程中的流动更为关键(mission-critical)嘛？

• 增长行业：生命科学本身是一个高个位数增长的市场，ILC Dover在过去四年的复合年增长是17%

• 重复性收入：ILC Dover 44%的业务为重复性收入

• 扩展市场：本次并购将英格索兰带入了100亿美元的生命科学市场

• 协同效应：在生产段、产品/解决方案和商业化端公司均认为有协同效应

以下是公司在宣布并购当天对投资人发布的内容。英格索兰在重组后一直积极并购，并公开宣布自己的并购策略。

这是一件有风险的事情，做的不好就会立刻打自己的脸，而英格索兰这次的动作堪称教材。自己挖的坑全都填了，自己吹的牛全都实现了。有兴趣的读者可以细读下面这两页公司官方发布的片子。

关于买家和背后玩家：

目前上市的英格索兰是在2020年3月由原来的英格索兰工业部门和Gardner Denver合并而来。原英格索兰的气候业务部（以大型工商业暖通空调为主）成为独立的上市公司特灵科技(Trane Technologies)。新英格索兰的管理层和董事会主要由原Gardner Denver的人马为主。Gardner Denver则是KKR控股成立的工业平台。公司自从2017年上市以后，股价累计上涨250%，创造了250亿美金的股东价值。公司运营模式以流程管理INGERSOLL RAND EXECUTION EXCELLENCE (IRX)和投资并购（公司82%的现金用于并购）两手抓，持续创造复合价值。有兴趣的朋友我严重推荐你去读一下2023年公司投资者日的文件，干货很多。

上述这个模式是否让你想起另外一间以管理和并购为业务增长模式，并且从工业转型的生命科学巨头？下图是公司在2023年投资者日介绍团队时的片子，看完后惊不惊喜，意不意外? 包括CEO兼董事长Vicente Reynal在内四位高管来自于丹纳赫。IRX负责人Mike Weatherred曾经在丹纳赫集团的DBS办公室担任要职。这个含“丹“量果真是喜人。

再来看看公司的董事会构成：

• William Donnelly: 首席独董，梅特勒托利多(Mettler-Toledo)退休的执行副总裁（生命科学相关）

• John Humphrey: 儒博科技原执行副总裁和首席财务官（评：儒博是比丹纳赫更激进的并购型公司，从工业转型SaaS）

• Mark Stevenson: 赛默飞世尔原执行副总裁和首席财务官（评：生命科学全球最大+并购大家）

• Tony White: 应用生物(Applied Biosystems)退休主席、总裁兼CEO（评：生命科学巨头兼PCR王者，后并入赛默飞世尔）

从这样的人员配置来看，英格索兰进军生命科学是不是早有预谋呢？