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　　业绩总结：2014 年公司实现营业收入 7.41 亿元，同比增长 25.88%；营业利润2.23 亿元，同比增长 45.31%；归属母公司所有者净利润 1.99 亿元，同比增长48.23%，基本每股收益为 0.72 元。公司 2014 年度分配预案为每 10 股派现 1.50元（含税），每 10 股转增 12 股。

　　环境监测系统及运维业务增势良好。2014 年，得益于国家环保政策逐步落实，环境监管力度不断加大，公司营收延续稳定增长势头。其中，环境监测系统实现收入 5.17 亿元，同比增长 35.78%，收入占比提升至 70%；运维业务方面，新建 19 个运维中心，累计达到 54 个，系统改造及运营维护服务实现收入 0.87亿元，同比增长 38.11%；气体分析仪及备件实现收入 1.05 亿元，同比增长22.19%；工业过程分析系统收入 0.32 亿元，同比减少 45.59%。我们认为环境监测市场需求仍将持续快速增长，预计公司营收仍将维持 35%左右的复合增速。

　　综合毛利率略有上升，期间费用率上升。公司综合毛利率为 48.50%，同比小幅上升 2.84 个百分点，其中，环境监测系统（47.60%，+2.22 ）和运维服务业务（55.89%， +3.03 ）均稳中有升，保持较高盈利水平，气体分析仪及备件（ 51.43%，+0.32 ）和工业过程分析系统（33.33%，+1.65 ）毛利率也略有提升。期间费用率同比上升 3.3 个百分点，达到 20.89%，三项费用率均有不同幅度上升。

　　投资收益大幅增长，对外投资效益显现。 2014 年公司实现投资收益 3,116 万元，相较上一年度的 237 万元有了大幅增长，对公司业绩增厚明显。主要得益于两方面：1 ）购买理财产品取得收益 1,409 万元；2 ）公司参与投资设立两支产业基金， 2014 年度共计产生投资收益 1 ,400 多万元。公司逐渐加大对外投资力度，投资效益逐渐显现，后续将成为公司业绩的主要补充点。

　　环境监测龙头，业绩将延续良好增势。受益于环保政策逐渐落实带来的环境监测市场旺盛需求，公司业绩将延续快速增长势头。（1 ）随着脱硫更新改造及中小锅炉市场逐渐启动，环境监测业务仍将保持快速增长。（2 ）目前政策鼓励第三方运营，随着国家环保监管力度不断加大，以及各污染源治理设备更新改造完成，运维业务具备较大发展空间。目前公司运维服务业务收入占比仅 10%左右，公司作为环保部十九家现代服务业试点单位之一，未来将重点拓展第三方服务，运维服务的增长前景值得期待。（3 ）公司承担的汞及 VOCs 监测两个专项有望成为新的业绩增长点，重点布局的智慧环保业务也有较大发展空间。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.99 元、1.31元和 1.74 元，按照上一交易日收盘价 41.59 元计算，对应动态市盈率分别为 42倍、32 倍和 24 倍，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争导致毛利率下滑、环保政策执行力度低于预期、新业务拓展不顺等风险。